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扣非净利润首次出现亏损的中源家居前景是否依然客观

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2019-09-27 10:34

中源是软体家具制造、销售企业，于2008年上市，但在国内的知名度并不高，原因是其业务以外销为主，上市后公司营业总收入一直缓慢增长，但在2018年扣非净利润首次出现亏损，受到业内关注。

为了充分了解中源家居，亿欧智库研读了中源家居公开披露的招股书及上市以来财报，并对相关经营数据整理分析并得出相关结论，供业内参考。

关于中源

中源家居成立于2001年11月，公司设立之初以生产竹尺等竹制品为主要业务，2008年开始业务转型，从2012年开始把沙发定为公司的主营业务，并在2018年2月在上海证券交易所上市。目前是一家主要从事沙发的研发、设计、生产和销售的家具企业，产品主要包括功能沙发和普通沙发两大类，销售方式以外销为主，内销为辅，目前外销可占到总业务量的99%。

增速缓慢，略微波动

中源家居公开披露的招股说明书及年度报告显示，2014-2018年营业总收入从3.11亿元增长到了8.88亿元，2014-2016年营业总收入增速呈现略微波动，基本维持在38%左右，但2018年增速下滑严重，为13.2%。值得一提的是，2019年上半年营业收入较去年同期增长22.11%，在整体趋势上呈现增长趋势，因此业内和投资者对2019年的营业收入较为看好。

2019年上半年，无论是营业总收入增速还是归属净利润增速与2018年同期相比，均有较大幅度提升，因此2019年中源家居或能实现较高增长。

从中源家居的销售模式上看，仍然以外销为主，可占到总营业收入的99%以上，2018年增速缓慢的原因可粗略的归结为“中规中矩，稳中求进”，具体可表现为以下几个方面：

1）过于依赖外销，国内业务占比极少

2014-2017年，外销收入占总收入的比重分别为98.94%、99.09%、99.87%、99.90%，呈现逐年上涨趋势。而2018年外销收入占比略有降低，为99.95%，体现了公司开始实施“外销为主，内销为辅，内外销共同发展”的经营战略。

中源家居2014-2018年内销、外销收入及占比情况

2）专注于加强生产和管理等能力的建设

① 研发投入与研发能力

中源从2012年开始转型做沙发产品，与同行业相比，发展相对较为迅速，自开始研发沙发产品之初便坚持以“市场需求”为导向的研发机制，因此比较重视研发人才的培养和研发方面的投入，整体研发投入处于行业领先水平，研发投入一直保持在营业收入的3%以上。

我们选择了和中源家居有一定竞争关系同时也是国内沙发领域的标杆品牌顾家家居为例，将顾家的研发投入和中源的研发投入做对比，发现顾家虽然每年花在研发投入总额高于中源，但研发投入占营业收入的比重上要低于中源。以2018年为例，中源用于研发的投入为0.29亿元，顾家用于研发的投入为1.37亿元，顾家用于研发的投入约占营业收入的0.9—1.5%。这也间接证明了中源家居对产品研发的重视。

截止到2019年6月30日，公司的使用新型专利52项，发明专利7项，外观专利13项，软件著作权31项，并且各项数据每年均有刷新，研发能力在行业内处于领先水平。

中源家居、顾家家居2014-2018年研发投入总额占营业收入比例

② 精益化管理与智能化生产

沙发制造行业属于劳动密集型行业，因此，管理水平的高低在很大程度上决定了公司的竞争实力。中源通过推行5S管理方法、精细化流水线、引进智能设备等方式来提高公司的管理水平和生产效率。

③ 仓储系统

2018年，公司开始推行智能仓储系统，将仓储信息库与生产信息库打通，实现了成品入库和出库的全程自动化。

以上各项能力的建设和原材料价格的上涨是公司销售费用、管理费用、研发支出居高不下的主要原因，但对于中源这类步入“沙发”行业较晚的企业来说，加强以上几方面的建设也是企业发展的必经之路。

3） OEM模式仍然为最主要的业务模式，且传播渠道单一

中源的主要销售模式是OEM和ODM模式，自主品牌产品销售收入较少，加之沙发行业门槛较低，行业集中度低，中小企业众多，因此自主品牌的市场知名度较低，不利于公司长期的发展。

2018年公司开始重视自主品牌建设和渠道的建设，提出突破当前OEM加工为主的模式并采取零售策略，目的是进一步扩大品牌影响力，但在2019年上半年年度报告中并未提及此项工作的进展，品牌建设本身就是一场“持久战”，因此短期内很难展现出明显的效果。

外销模式的影响，致使行业展会基本算是唯一的传播渠道，中源通过行业博览会、展会等建立客户关系，了解行业动态，基本上外销型企业的传统做法，但对于拓展国内市场如此单一的传播渠道是远远不够的。

主动求变，寻求突破

1）开拓海外电商市场，同时注重国内市场的拓展

2018年为完善营销体系及渠道建设，公司专门成立跨境电商、B2B、B2C等部门，开辟电商销售渠道，2018年销售费用同期增长49.60%，2019年上半年销售费用同期增长40.32%，中源家居将其原因主要归结为开拓海外电商市场所致，但对于市场开拓进度并未提及。

除拓展海外电商外，公司也开始重视国内市场的布局，2018年的内销收入与2016年、2017年相比有所上升。同时有意突破OME模式，加强自有品牌和渠道的建设。

2）拓宽产品线，向家居全品类转型

2018年中源在原有的功能沙发和普通沙发的基础上，拓宽产品线，增加板式家具产品，包括客厅家具、卧室家具和其它家具。

亿欧智库查看了公司官网中所展示的板式家具产品，产品品类和造型均较为单一，多集中于低矮储物柜，因此从目前来看把中源称之为“全品类型”家居企业还为时过早。

正所谓不破不立，对于中源来说，2018年是求变的一年，也是“动荡”一年，扣非净利润同比下滑5.05%，但是企业的发展必定是不断求变的过程。

写在最后

2019年虽有望突破，但增长之路仍很艰难。

亿欧智库查看了同样做内外销业务的顾家，将两家公司在2014-2018年外销收入及增长率方面做了对比，2014年中源的外销收入为3.07亿元，顾家外销收入为10.01亿元，差额为6.94亿元，然而随着时间的推移，中源和顾家在外销收入方面的差距越来越大，到2018年，中源外销收入8.82亿元，顾家外销收入35亿元，差额为26.18亿元，同样在增长率方面中源呈现下降趋势，而顾家则增长迅速。

2014-2018年中源、顾家外销收入及增长率